如何分析中国企业的价值？

“巴菲特的价值投资”

一直以来，中国的投资者们把巴菲特奉为股神，但是股神的风格也发生了很大变化。

与早期投资的美国运通、富国银行、可口可乐不同。苹果、比亚迪、阿里巴巴无论市盈率，还是市净率都和传统的价值股差异巨大。

但是他们却成为了巴菲特和芒格的重仓股。

到底什么样的价格可以算得上合理的价格？我们应该如何定义价值呢？又应该通过什么样的方法来确定公司价值？

 “传统价值投资的缺陷”

在CFA的体系中，我给大家介绍了通过现金流贴现（DCF）的绝对估值法，也讲解了基于市场数据的市盈率和市净率的相对估值法。

大家会发现这样的估值方法极度依赖于财务数据。

目前，无论是IFRS还是US GAAP，会计的记账方法已经越来越难以反映出公司的内在价值。

首先，大量反应公司“价值”的资产无法在报表体现。例如：

■US GAAP把研发成本做费用化处理，不能计入资产。

■公司通过市场推广提升额品牌价值要计入SG&A，同样不能计入资产。

■对于网络效应，以及公司长期提供优质产品和服务提升的品牌价值在财报上更是没有对应的科目。

此外，财报向来无法准确反应无形资产的价值。

在过去，大市值股票主要是能源、金融、地产这些有形资产占比较高的传统行业，如今的互联网和科技公司恰恰都是无形资产占比较高的公司。

对于无形资产占比较高的公司，根本不能用传统的盈利和账面净资产的数据对其分析。

注：在Kai Wu于2021年的一篇论文显示，1920年，无形资产行业（电脑软件、芯片、医药）在股票市场的市值占比为5%左右，现在这个比例已经达到了50%。

这就是为什么苹果、阿里这样的公司不符合传统价值股的定义。

 “价值投资的演进”

私募股权的一哥张磊在《价值》一书中总结：

他把如今的价值投资称为动态护城河式的价值投资，并且走出了一条创造价值式价值投资的新模式。

所谓的动态护城河是不拘泥于纸面的财务数据，深入分析行业、公司和管理层。

看行业就是关注商业模式，分析这个生意的本质是什么，关注盈利逻辑，关注竞争格局，关注成长空间，关注进入门槛。

看公司就是关注业务模式，运营模式和流程机制，管理半径有多大，规模效应如何，有没有核心竞争力。

看管理层就是看创始人格局，执行力如何，有没有创造高效组织的思维和能力。

此外分析不是静态的，而是动态的。对行业和公司要持续跟踪，做好关键节点的把控。